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- 发布时间：2020/7/31来源：深圳市和沐投资发展有限公司
本文为和沐投资董事长李茂林接受雪球达人秀采访摘录
摘要：总结过往，@叶天士 觉得在四大会计师事务所工作做项目的五年时间和之后在企业做财务总监的经历，让他进入股市有了比较高的起点，并且在供职的私募公司取得不错的业绩。经过市场牛熊的磨砺，让他在投资中更成熟，在他看来，投资未来中国，房地产、奢侈品消费、医药和计算机将是几个比较好的方向。
问：能否简单的介绍下你自己？@叶天士 ：我叫李茂林，目前是一名职业投资人。我曾经是一名注册会计师，有六年的职业投资经验，其中五年是在国内阳光私募工作，做过研究员、投资经理，投研核心岗位都做过。在四大会计师行工作了大概五年，以为自己会一直从事专业财会方面的工作，进入投资行业也是阴差阳错，比较偶然。总之也比较幸运，这几年下来发现自己也确实比较感兴趣。可能是因为我之前财务底子确实不错，在四大会计师行做了不少各行业项目，之后又做了一年财务总监，对商业环境和企业管理有了比较系统的理解，进入投资行业的起点也比较高，也有幸跟很多比较成功的投资人士有较深入的交流学习。问：投资盈利情况如何？哪一只上赚的最多？哪一只上亏的最多？@叶天士 ：我的风格可能还是比较传统的价值投资，要说最赚钱的股票，有过几只盈利水平差不多的吧，都在我比较熟悉的行业，消费类合生元、贵州茅台、山西汾酒；制造业小天鹅、星宇股份；医药有低位买过恒瑞医药和中国生物制药，但都没赚太多，互联网有港股阿里健康，这些应该都有3-4倍吧。其中，比较知名的应该是贵州茅台，大概在200元买入，800元卖出吧，三年四倍的样子，不是马后炮，我在一些文章中贴出过曾经茅台两百元推荐茅台并看高到1000的邮件记录。茅台是我过去的最爱，但在800左右的位置我有怀疑过其空间不大了，这个观点在今年年初出现了比较大的改变，我也做过检讨，就是人均GDP一万美元附近是奢侈品消费的大浪潮初起，所以我现在的观点觉得茅台的空间依然非常之大，销量和价格都还有很大的空间。亏的最多的股票应该是一个传统的制造业股票吧，大约损失30%，还是在2017年行情非常好的时候，所以非常可惜，这个也是我花了很多时间和精力的一个股票，我一直坚信这个公司的管理水平是国内首屈一指的，公司也是中国在行业内称霸全球的优质企业，现在看来就算是股票拿到现在，依然只是个回本的水平，从2017到2019，其中的时间成本也算是损失，这个对我投资生涯也是重要一课：管理层水平其实是一个非常不牢固的护城河，壁垒较弱。问：目前看好哪个版块？为什么？@叶天士 ：目前看好的板块还是比较多吧，主要是房地产、奢侈品消费、医药和计算机。看好房地产主要是因为：土地在未来很长一段时间内还是一个重要的生产要素，而且土地供给受各种因素影响表现出很强的稀缺性，我认为在资本、土地和人力三要素的收入分配中，土地在未来的分配比例很难出现长期大幅下降，所以房地产行业能够很好的享受未来经济发展的成果；看好奢侈品消费主要是因为：日本跟中国的文化一脉相承，参考日本的发展历程我们不难发现，中国奢侈品消费方兴未艾，而且奢侈品类企业本身有着非常高的品牌和历史文化壁垒，这类企业投资是非常安全，可以重仓；看好医药主要是因为：中国的三个婴儿潮相继进入老龄化，当前中国有2.3亿老龄人口，每年一千万的速度在增加，这是非常恐怖的，这个数字在不久之后就相当于美国的全部人口数量，老龄人口的用药费用特别是老年病的医药费用，相对于非老年人口来说是一个非常大的跳跃。拿心脑血管、高血压和糖尿病这类老年病来说，进入老龄化之前可能并不产生治疗费用，但老龄化之后却是终生服药，这是个爆发性的大市场，未来应该是几万亿级别的。我目前主要看好的还是品牌中成药，类消费，西药部分整个行业正处在一个政策频出，行业洗牌的阶段，未来毫无疑问要出现不少万亿级别的公司，这个在美国日本的top10企业里面就可以看出端倪，但是这个不确定性较高，研发的不确定性较高，所以目前还是以观望为主；计算机这块也是我比较感兴趣的板块，因为一直看消费类，可以准确的PE估值，大概有个数，但是计算机投资不同于传统行业，需要对商业模式有比较深入的研究，更考验投资者的抽象思维能力，计算机的行业还是比较厉害，看这几年出现的伟大企业，苹果、阿里巴巴。现在的科技创新已经开始了对传统生产要素的颠覆，在虚拟世界里另辟蹊径，过去需要身体力行的事情，当前只要动动鼠标就能实现，虚拟空间其实蚕食了土地角色，他在社会财富分配中自然要分走原本属于土地的一部分，这是一个非常恐怖的现象，未来人类社会的变化可能完全不同于传统模式的发展变化。放眼未来，人力的的角色很有可能部分被人工智能所取代，我认为这是未来一个大的方向，我们现在看人工智能，可能如我们十年二十年前看互联网一样，但这个时代确实在向我们靠近，这一切都需要通过计算机科学来实现。问：股市系统非常复杂，您是如何选股的？@叶天士 ：选股的方法经历了几个阶段吧，第一个阶段还是与我过去的从业经历有关，我主要通过财务指标选股，当然有些跟大部分投资者不一样的地方，就是除了按照杜邦财务分析体系外，关注ROE外，我更深暗估值之道，其实估值的核心是成长，这种成长不局限于收入和利润的增长，我会根据过往的工作经验，对企业生产经营中竞争环境、管理水平的改善通过各种财务指标来进行感知，这些指标的改善其实也是增长，我通过这种感知也挖掘过一些牛股，当初贵州茅台也是在2015年发现财务指标有改善而买入的，这个主要得益于过去企业从业经验形成的商业直觉吧；第二阶段，后来投资做久了，总结过周围一些成功人士的经验，其实发现真正值得投资的行业不多，也就那么几个吧，所以就只在这几个行业里面看报表和各种资料了。总结下来也就两类，一类是非常优秀的，当然如我前一家公司的格言，没有完美的世界。要大体完美，各项财务指标出众，企业有比较深的护城河，这类企业比较值得投资；另一类是我自己比较有心得的逆向投资，这种投资不是说去找市场的烟蒂，我觉得也是价值投资的一类，我总结下来就是：不合理与回归。比如我们2014年买山西汾酒就有点这个意思，这类企业有很多优点，但缺点也比较明显，所以导致投资者回报一直不高，通常表现在管理水平一般或者公司治理不行，但我觉得未来资本市场的进化，不但依靠中国经济的发展，还有投资者素质的提高和监管的完善，这两点能很好修复这类企业的不足，正如茅台二十年前也不见得好，但关注度高了以后就逐渐好了，所以这类企业比较容易获得超额收益，这个就要依靠对影响股价的各种力量的判断了。股市确实比较复杂，但我们做价值投资还是比较少考虑市场情绪的因素，我觉得按照没有情绪影响的估值来看，影响估值最主要的两个要素还是利率水平和成长预期。利率水平当然要考虑未来企业存续时间的的利率水平，按会计上来说就是无风险利率加上风险溢价，无风险利率参考十年期国债利率，如果这个利率在高位出现下行毫无疑问资产价格就要上升，风险溢价参考当前市场违约事件，一般违约频发的时候也是流动性要出现宽松化解违约风险的时候；成长也是雷同，我们要的是成长预期，不是过去的成长，当然过去成长有参考意义，优秀的人一直优秀的概率当然更大，但是很多时候增速不行了预期也就向好了，《美国货币史》就有总结，货币增速见底总是在经济增速见底前面。这听起来有点物极必反的思想，所以也不好把握，我也只是大致做个参考。至于卖出的时间选择，我也觉得好股票是不需要卖的。问：在风险控制这块儿您是怎么做的？@叶天士 ：风险控制这块我也是一直在学习改进，一直觉得应该在能力圈行业内选五个以上公司，每个不超过20%比例，一直满仓这个倒一直是这个风格，我觉得并没有错，这个价值投资不交易是一个道理。但是在集中度上一直犯错，总想把全部给最爱，最后经常是一点不如意就失望，所以还是要多培养下普世价值观，分散投资，快乐投资，快乐生活。问：您觉得投资中最重要的事是什么？@叶天士 ：我总结投资中最希望自己做到的，也是我认为最重要的：认识世界，知行合一。必须不断学习与观察，始终保持对生活的激情，又必须知行合一，不要被情绪左右，这样才能将自己的所学真正发挥出来，要客观分析，接受事物的好与不好，权衡利弊做出正确决策。问：不局限于上市地点，如果让您选一只股持有十年，你会选哪个为什么？请说说您的逻辑。@叶天士 ：眼下要我选一个未来持有十年的股票我会选同仁堂，同仁堂是药品，也是奢侈品。强大品牌和内涵，众多独家品种特别是安宫牛黄丸占绝对市场统治地位是同仁堂的护城河。除了上面所说的，老龄化催生医药产业的爆发，资本市场的进化改善同仁堂的管理水平和治理结构，引用我之前一篇文章对同仁堂作为奢侈品的分析：Beauty,对于奢侈品来说一个主要的消费属性就是炫耀，这种炫耀主要体现在产品的品牌效应上。欧洲作为奢侈品产出最高的地区，纵观其奢侈品的底蕴多数与皇室或者没落贵族千丝万缕深厚的文化底蕴是奢侈品品牌的最大护城河，也是其能传世的关键。数百年的历史就是该类产品的最好实证：北京同仁堂创建于1669年（清康熙八年），自1723年开始供奉御药，历经八代皇帝188年，在300多年的风雨历程中历代同仁堂人始终恪守“炮制虽繁必不敢省人工品味虽贵必不敢减物力”的古训。Utility，这几年安宫牛黄丸的功效逐渐从原有的单一功能拓展到养生保健功能，逐渐升华到无以名的境界，这种广谱的发展对产品市场空间拓展和抵御竞争对手侵略非常有力Scarcity，安宫牛黄丸国家保密配方，天然牛黄、麝香国家配额供应，给两大主力产品的供应带来相对短缺产品在市场上处于卖方市场
投资未来中国，看好这四大板块
上一个：四大所老兵眼里的康美药业