（前言：和沐投资董事长李茂林于2020年7月21日接受《中国基金报》采访，《中国基金报》是由《人民日报》主管的国内第一份金融资产管理行业专业报纸。）

中国基金报：李总投资经验丰富，被誉为最懂报表投资人，请介绍一下您的从业经历与和沐投资。

李总：我个人的投资经历跟大部分基金经理都不太一样，我最早是从事财务工作的，主要的经历来自安永华明会计师事务所5年的注册会计师的职业经验。后来我加  入了赤子之心，中国一家比较老牌的私募基金，规模比较大。

          和沐投资是我2019年离开赤子之心之后与几个合伙人一起创立的公司，专注中国的二级市场。我们主要的投资方向为医药、消费、互联网、房地产四大板块。我们是在年初的时候发行了第一支产品，这个产品仍聚焦这四大板块。

中国基金报：是什么样的契机让您实现注册会计师到基金经理身份的转变？

李总：早期来说我们做了5年的注册会计师，在财务方面有较深的积累，也在网络上也写过一些文章。以前私募基金的老总看到我有这样的财务功底，恰好他计划回归中国市场，我们就进行了一次面谈。他也面试过很多人，可能我当时的表现比较接地气，有理论有实战，所以这一点来说就比较打动他，我就顺理成章的加入了这个行业。这是一个比较偶然的机会，很多人可能缺乏这样的机会。

中国基金报：扎实的财务功底对您目前的工作带来哪些裨益？

李总：应该是大有裨益的。财务是整个商业社会的语言，懂财务才能听懂这个社会给你传递的信息，我们在后来的投资过程中，通过财务会计来了解商业社会。在了解的过程中，深厚的财务功底能够得到其他投资者看不到的信息。比如说我们能通过存货的周转，应收账款的周转能知道竞争格局态势，很快的了解到企业它的发展态势。所以这是一个最基本的功能，我们能够更懂商业社会。

 在A股上市，公司治理始终都是一个大的问题，通过这种更深厚的财务功底，我们能避免很多这样上市公司的雷区。我们整个的投资过程中，和沐投资和我以前工作的赤子之心从来都没有踩过一个雷。我们凭借自己的财务功底，能够规避掉这些雷区，这是一个非常大的优势！

中国基金报：和沐投资理念是“坚守价值，让时间复利”，请介绍一下投资理念的内涵。

李总：我们整个投资理念和我们过去的从业背景有关，过去我们常和一些实体企业打交道，在跟实体企业打交道的过程中，我们更了解企业，更知道什么样的企业是好企业。

 我们过去5年的投资经验总结出一套完整的投资体系，我们管它叫做“核心要素投资体系”。我们整个体系的核心的观点是，企业它是贩卖要素的中介，有核心要素的企业才能够在这种生产经营中获得长远的超额的利润。所以“坚守价值，让时间复利”投资理念的简要的概况就是：财富是由所有的要素共同创造的，但最终为核心要素所占有。我们所要把握的就是整个社会财富的增长，只要整个社会的财富在增长，我们的业绩就能够与社会财富实现同步增长。所以我们要做的就是选定拥有核心要素的企业，与他们共同成长，做时间的朋友，在长时间陪伴企业成长的过程中，获得投资的超额回报。

中国基金报：公司通过自建财务模型规避财务风险，请介绍一下公司模型中权重比较大的因子有哪些？

李总：我们整个财务模型是传统杜邦财务分析体系的变形，最核心的要素仍然是是ROE，但是我们对传统的杜邦财务分析体系做了一个划分，把整个企业所从事的活动划分成为生产经营活动跟金融活动。

 有一些企业账上有很多现金，但是是呆滞的，这一部分其实是一个金融活动的表现。如果说大量的现金呆滞在账上，就会导致ROE偏低，这种情况下，我们把呆滞的现金划拨出来，区分为它金融活动的效率就能够看到它真实的经营活动，有哪些优势，有哪些需要改善的，这样才能真正地分析一个企业。另外成长性、分红的比例、周转周期这三个指标也是我们重点考虑的内容。

中国基金报：介绍一下公司核心团队以及投研决策流程，如何平衡控制风险与提高决策效率的关系？

李总：我们现在核心的团队主要是投研团队、风控团队、交易团队，这三个团队都进行研究，只不过侧重不同。在研究过程中有的偏交易，有的偏风控，但是我们最大的风控就是来自深度的研究，具备深度的研究在大的方向上不会犯错。

 因为是企业成立的初期，目前我们每一个岗位基本上只有一个员工，三个岗位的核心成员经过详细的讨论决定去选取一个股票池，然后再根据中国的这种货币政策经济周期，来对一些具体的股票作出购买或者是出售的决策。

中国基金报：除了财报，如何了解一家公司？确定标的之后如何进行后续的跟踪？

李总：我们的核心是说通过财报来发现一家公司的关键问题，如果这些关键问题我们得不到答案的话，我们就会进行一些实地的调研。这种调研以草根调研为主，比如对供应商、客户、一些服务的中介机构进行访谈，或者询问知情人士、竞争对手等，这样能够更深入的了解企业，更客观的了解企业。

          在每一个季度财报出来之后，我们会进行小型的交流会，通过财报分析跟踪公司发展的情况后做一些详细的讨论。如果财报表现出我们预料之外的一些情况，或者说公司的基本面发生了根本性的变化，或者说经营结果与他现在的股价相比出现了严重的泡沫，我们就可能会做一些操作，如果没有出现这种情况我们仍会一直持这个有标的。

中国基金报：后续如何止损？

李总：在系统性风险面前任何深入的研究都是逃不过下跌的，作为一个基金管理人首先是从客户的利益出发，如果短时期内出现一个大幅度连续下跌的话，我们是有止损线的。止损之后我们也不会说放弃标的，一般来说我们会设定一到两个星期的观察期静默期，这个时期内我们是不会去操作这个股票的。两个星期之后我们再根据公司的股价走势进行操作。但是这种操作主要是集中在一些系统性风险出现的时候，像这次疫情的出现，在我们看不清未来方向的时候，我们做了一部分的止损行为，一定要保障本金的安全。

中国基金报：近期市场指数大幅增长，同时又伴随较大的波动，您认为A股牛市真的到来了么？

李总：我们在2019年底的时候做过一个策略会，也是我们基金发行开始做的一些宣导工作，我们当时就提出2019年牛市已经启动了，2020年我们认为牛市会进入估值的二次提升阶段。得出这样一个观点主要是我们基于现金流折现模型的考虑，从大的金融环境来看，2019年底中美的十年期国债的利率就已经达到了2013年以来的峰值，说明中国的利率下行是有空间的，今年美国的利率又进一步走低，中国利率下行的空间就更大，利率走低是牛市启动的一个先行条件。

 另外一个条件我们觉得整个经济要进入一个复苏的周期，中国资本市场改革，直接融资比例增大刺激了整个中国经济的发展。从现在观察的情况来看，经济复苏可能在7月份就已经开始了，这是牛市启动的另外一个必要条件。如果说现在这个政策改革的力度保持稳定，牛市启动的条件已经是具备了，现在毫无疑问牛市又进入一个新的阶段了，牛市已经来了。

中国基金报：中芯国际和寒武纪陆续登录科创板，半导体行业目前估值如何？未来投资的机会在哪里？

李总：因为现在这两个标的，我们研究的相对来说偏少，但是我们一直有关注这两个标的，特别是中芯国际这种一直来说都是整个资本市场的热点，从在香港上市的时候。我们现在的观点就是说这个行业它的投入是非常大的，它的风险极高，不是很符合我们当前的投资理念。我们主要是倾向于投资一些成熟的风险低的，收益适中的行业，像中芯国际和寒武纪这种公司，我们从开始到现在都一直是观望的态势。如果有一天说中芯国际它确实是有比较成熟的产品出来，它的研发能力，主要是看研发的机制，它的研发机制确实是非常的有创新性，我们会加入到投资这家公司。但是目前这种情况可能还不明朗，我们还只是一个观望的态度。

中国基金报：公司投资方法论提到“投资股市就是投资实业”，请介绍一下公司的投资偏好和研究方法。后疫情时代有哪些值得关注的板块？

李总：这次疫情给大家的生活方式造成了很大的改变，我们认为未来虚拟经济、社区经济、医药三个板块是明显受益于疫情的。在疫情期间，这些板块不但没有出现销售的下降，反而出现了销售增长的情况，生活方式的改变对未来这几个板块是非常有利的。

 我们的投资偏好是投一些产业比较成熟、，盈利风险小，收益比较适中的企业，行业一定要大，不容易遇到行业天花板。我在过去的工作中拜访过很多投资高手，他们都获得了上千倍上万倍的收益。我发现所有的投资或者超额回报都来自于大产业，主要集中在房地产、医药、消费，房地产当然包括金融，金融包括银行。

 所以我们整个来说就投资医药、消费、房地产，互联网四大行业，我们投资的整个方法论就是核心要素投资体系。我们的一个基本的观点是财富由全体要素共同创造，由核心要素所占有。我们要投资具有核心要素的企业，核心要素有垄断性、稀缺性等特征，这些特征是通过品牌、行政手段、先进管理、技术壁垒来形成的，我们积极关注有这特征的企业。

中国基金报：在目前市场大幅波动的情况下，普通投资者如何更好的去配置资产？如何兼顾提高投资收益和降低风险呢？

李总：我觉得对普通投资者来说，整个权益类投资的风险是非常高的。我一直不建议普通投资者自己去做股票，如果普通投资者确实需要做股票，我的建议是买一些龙头企业，特别是消费类。因为它技术更新换代周期很长，一些消费品呈现出很弱的周期变动，这种对投资者的考验不大，普通的投资者也可以适当参与。但是一些科技类的学问就比较深，包括我们也有很多不懂的地方，这些要规避掉。

 做投资最重要的是确定性，我们厌恶风险，我们追求确定性。我觉得做投资首选要选便宜的标的，因为便宜的标的向下空间不大，它就有一定向上的确定性，虽然往上走可能会有很长的时间要等待，但它最终不会亏掉你的本金。我个人的建议就是一定不能追高，一定要买便宜的东西，这是一条铁律。如果能有又便宜又好的那是最好，如果说没有其他的选择，我觉得就选便宜的，这肯定没有错。

中国基金报：您有着多年的金融从业经验，作为一名财务功底扎实的基金管理人，您在投资交易中有哪些比较难忘的经历？

李总：我觉得在投资中最难忘的经历就是包括2013到2016年的股市，这都是非常难忘的，这种经历对个人的成长是一种很大的财富。为什么难忘呢？其中给我一个很重要的教训就是我们要坚守价值，让时间来复利。很多人想躲过熊市，想在牛市之中参与，事实上这种可能性非常低，很大一部分人躲过了下跌，也会躲过上涨。

 我们在2013到2014年的时候就非常看好茅台，但在这个过程中我们开过小差，在2015年大跌的时候也放弃过茅台，但是最后茅台从2013年到现在6年翻了10倍。我们要长期坚守，只要这个企业的价值还在我们就要坚守。不要因为整个市场太多的负面情绪影响到自己，一定要坚持，尽量避免交易，这是一个难忘的教训。

中国基金报：您对广大投资者有哪些寄语？

李总：我对投资者的一个寄语就是一定要做自己擅长的事情。我在这么多年投资里面遇到过很多不同背景的投资人，有的人做酒的生意，有的人种花花草草，有的人在工厂上班，这些人里面就有一部分可以通过炒股实现财富自由，这是怎么做到的？我总结他们有一个共性，就是他们只做自己擅长的那一部分。比如说卖过酒的人，他可能一直就在白酒的股票里面做，因为他知道春江水暖鸭先知，他们可以很快的洞察行业的趋势，他们在这里面就如鱼得水。但是如果走到一个自己不擅长的或者说很陌生的领域，亏钱的概率就非常大。我觉得广大投资者要独立思考，做自己擅长的事情。（CIS）

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